Bitcoin'i korumak ve erişimi güvenilir tutmak bir iştir.
Getiri ise başka bir iştir.
Aşağıda bu kategorileri neden ayrı tuttuğumuzu, ahlak dersi vermeden, sansasyonel örnekler kullanmadan ve okuyucunun teknik bir derinliğe girmek istediğini varsaymadan, doğrudan anlatıyoruz.
Basit bir ayrımla başlayalım: saklama vs finans
Geleneksel varlık yönetiminde müşteriler genellikle birden fazla hizmet türü kullanır:
- Saklama / muhafaza: varlıkları güvenle tutmak ve erişimi güvenilir kılmak
- Yatırım / finans: yönetilen maruziyet ve risk alma yoluyla getiri aramak
İkisi de meşru olabilir. Fark niyet ve risktir.
Getiri ikinci kategoriye girer. "Pasif" veya "düşük riskli" olarak tanımlansa bile bir yatırım faaliyetidir.
Saklama birinci kategoriye girer.
Bir saklama kuruluşu bitcoine getiri sunduğunda bu kategoriler karışır. Müşteri yine de bunu seçebilir, ancak bunun saf saklama değil, finans olduğu anlaşılmalıdır.
Getiri nereden gelir (sade anlatım)
Getiri kendiliğinden ortaya çıkmaz. Birileri, bir yerlerde karşı tarafı üstlenir.
Pratikte getiri genellikle aşağıdakilerden birini ya da birkaçını içerir:
Borçlulara kredi verme
Bitcoin ödünç verilir. Getiri, borçluların yükümlülüklerini yerine getirmesi koşuluyla geri ödenen faizdir.
Teminat ve yeniden kullanım
Bitcoin teminat olarak verilir ya da finansman düzenlemelerinde yeniden kullanılır. Varlığı bir yükümlülük zincirine sokmak suretiyle getiri elde edilir.
Karşı taraf riski
Getiri, başka bir kurumun ayakta ve faal kalmasına bağlıdır.
Likidite uyumsuzluğu
Müşteriler günlük likidite isterken, varlıkların altta yatan kullanımı daha uzun vadeli veya koşullu olabilir. Bu uyumsuzluk, koşullar sıkılaşana kadar yönetilebilir.
Bunların hiçbiri otomatik olarak "kötü" değildir. Bunlar sadece risk taşıyan faaliyetlerdir.
Temel nokta şudur: bunlar saklama değildir.
Getiri neden saklama ilişkisini değiştirir
Sorumlu şekilde uygulansa bile getiri, saklama kurumunun verdiği sözün niteliğini değiştirir.
1. Çekimler artık sadece operasyonel değildir
Saf saklamada çekim, operasyonel bir prosedürdür: kimlik doğrulama, onay, yayın.
Getiri modelinde çekim, kısmen likidite kararına dönüşür:
- pozisyonlar çözülebilir mi?
- teminat serbest bırakılabilir mi?
- karşı taraflar yükümlülüklerini yerine getirir mi?
- piyasada likidite var mı?
Bu, bir saklama bankasının en güvenilir olması gereken noktada belirsizlik yaratır.
Pratikte birçok yapı sakin koşullarda likit görünür. Stres altında soru şu olur: kurum, kendi kuralları içinde geri çekimleri karşılayabilir mi, yoksa kuralları yeniden mi yazması gerekir? Yanıt karşı taraflara, çözülme süresine veya piyasa likiditesine bağlıysa, çekim artık saklama prosedürü değildir.
2. Teşvikler değişir
Saklamada kurum, zaman içinde güvenilirlik için ödüllendirilir.
Getiride kurum, kullanım ve getiri için ödüllendirilir.
Zamanla bu, ürün kararlarını değiştirebilir:
- varlıkları "sistemin içinde" tutma baskısı
- elde tutmayı artıran özellikler ekleme baskısı
- değişen piyasalarda getiriyi sürdürmek için daha fazla karmaşıklık
Bu bir karakter yargısı değildir. Teşviklere dair bir gözlemdir.
3. Karmaşıklık birikir
Getiri şunları gerektirir:
- karşı taraflar
- hukuki anlaşmalar
- izleme
- risk limitleri
- ve varlıkları sadece tutmaktan daha karmaşık operasyonel süreçler
Karmaşıklık her zaman yanlış değildir. Ancak bir sistemin başarısız olabileceği yolların sayısını artırır.
Bir saklama bankası, temel vaadi süreklilik olan bir ürüne yeni başarısızlık modları eklerken dikkatli olmalıdır.
"Ama bazı müşteriler getiri istiyor"
Birçoğu istiyor. Bu tercih meşrudur.
Soru, getirinin arzu edilir olup olmadığı değildir. Soru, getirinin, muhafazakâr saklama görevini üstlenen aynı kurumun içinde yer alıp almaması gerektiğidir.
Saklama odaklı bir kurum, getiri isteyen müşterileri iki şekilde destekleyebilir:
- saklamayı saf tutup müşterilerin isterlerse varlıklarını başka yerlerde değerlendirmesine izin vererek, ya da
- getiriyi yalnızca açıkça ayrılmış bir ürün olarak, açıkça ayrılmış şartlar ve risk açıklamalarıyla sunarak
Yapmaması gereken şey, müşterinin bir saklama ürününde olduğunu sanırken aslında bir finans ürününde olmasına yol açacak şekilde sınırı bulanıklaştırmaktır.
Pratikte "ayrı ürün" ayrı vaatler demelidir. Saklamanın likidite ve çekim beklentileri, başka yerlerdeki getiri arayışıyla finanse edilmemelidir. Getiri sunuluyorsa, kendi şartları üzerinde durmalı ve bir yatırım olarak değerlendirilmelidir.
Saklama standardı: pazarlamadan önce netlik
Geleneksel varlık yönetiminde güvenilirlik, net kategoriler üzerine kurulur:
- neyin saklama olduğu
- neyin danışmanlık olduğu
- neyin takdirî risk olduğu
- neyin likit olmadığı
- neyin likit olduğu
Bitcoin aynı netliği hak ediyor.
Bir ürün getiri sunuyorsa, yatırım gibi değerlendirilmelidir:
- Karşı taraflar kimler?
- Şartlar neler?
- Başarısızlık modları neler?
- Stres altında ne olur?
- Likidite vaadi nedir ve gerçekçi mi?
Bir ürün saklama ise sorular daha basit olmalıdır:
- Tam rezervli mi?
- Ayrıştırılmış mı?
- Net bir politika altında on-chain çekim yapabilir miyim?
Bu kategorileri karıştırmak değerlendirmeyi zorlaştırır. Bu nadiren müşterinin çıkarınadır.
Bunun yerine neyi seçiyoruz
Daha dar bir yetkiyi tercih ediyoruz:
Saklama saklamadır.
Saklamadaki bitcoin, saklama için tutulur.
Fiyatlandırma şeffaftır.
Saklama, saklama olarak ödenir; gizli kullanım ile sübvanse edilmez.
Alım/satım isteğe bağlıdır.
İcra, müşteriler dönüştürmeyi seçtiğinde bir hizmet olarak vardır; ilişkiyi bir trading ürününe dönüştürmez.
Çıkış merkezi kalır.
Çekimler operasyonel, tutarlı ve istikrarlı kurallarla yönetilmelidir.
Amaç, kategorilerde netliktir.
Basit bir düşünme biçimi
Bitcoin'i uzun vadeli sermaye olarak tutuyorsanız, genellikle iki ayrı karara ihtiyaç duyarsınız:
- Nerede tutuluyor? (saklama kararı)
- Nasıl kullanılıyor? (yatırım kararı)
Bir saklama bankası, ilk kararı güvenli ve kalıcı hale getirmek için tasarlanmıştır.
Getiri ikinci karara aittir. Müşteri istediğinde, anladığında ve beraberindeki riskleri kabul ettiğinde bilinçli olarak takip edilebilir.
Bir saklama bankası için en muhafazakâr duruş, saklamayı saf tutmak ve müşteri erişimini güvenilir kılmaktır.
Bu yüzden getiri sunmuyoruz.
