Защищать биткоин и обеспечивать надежный доступ : это одна работа.
Доходность : другая работа.
Ниже : прямое объяснение, почему мы держим эти категории раздельно: без морализаторства, без сенсационных примеров и без предположения, что читатель хочет технический разбор.
Начнем с простого различия: хранение vs финансы
В традиционном управлении капиталом клиенты часто используют более одного типа услуг:
- Хранение / сохранность: надежно держать активы и обеспечивать доступ
- Инвестиции / финансы: стремиться к доходности через управляемую экспозицию и принятие риска
Оба подхода могут быть законными. Разница в намерении и риске.
Доходность относится ко второй категории. Это инвестиционная деятельность, даже когда ее описывают как "пассивную" или "низкорискованную".
Хранение относится к первой.
Когда хранитель предлагает доходность по биткоину, эти категории смешиваются. Клиент может выбрать это, но это следует понимать как финансы, а не как чистое хранение.
Откуда берется доходность (простыми словами)
Доходность не возникает сама по себе. Она приходит откуда-то : потому что кто-то берет на себя другую сторону.
На практике доходность обычно включает одно или несколько из следующих:
Кредитование заемщиков
Биткоин выдается в заем. Доходность : это проценты, выплачиваемые обратно при условии исполнения заемщиком.
Залог и повторное использование
Биткоин закладывается или повторно используется в схемах финансирования. Доходность возникает от включения актива в цепочку обязательств.
Контрагентский риск
Доходность зависит от того, сохранит ли другая организация платежеспособность и операционную устойчивость.
Несоответствие ликвидности
Клиенты хотят ежедневную ликвидность, тогда как базовое использование активов может быть более долгосрочным или условным. Такое несоответствие управляемо до тех пор, пока условия не ужесточаются.
Ничто из этого не является автоматически "плохим". Это лишь рискованные виды деятельности.
Ключевой момент: это не хранение.
Почему доходность меняет отношения хранения
Даже при ответственном исполнении доходность меняет характер обещания, которое дает хранитель.
1. Вывод средств перестает быть чисто операционным
В чистом хранении вывод : это операционная процедура: аутентификация, одобрение, отправка.
В модели доходности вывод частично становится решением о ликвидности:
- можно ли свернуть позиции?
- можно ли освободить залог?
- выполняют ли контрагенты обязательства?
- есть ли рыночная ликвидность?
Это вносит неопределенность именно там, где банк-кастодиан должен быть максимально надежным.
На практике многие конструкции выглядят ликвидными в спокойные периоды. В стрессовых условиях вопрос становится таким: может ли организация выполнять выводы в рамках собственных правил, не переписывая их? Если ответ зависит от контрагентов, сроков разворачивания или рыночной ликвидности, вывод уже не является процедурой хранения.
2. Стимулы смещаются
В хранении организация вознаграждается за надежность на протяжении времени.
В доходности организация вознаграждается за размещение и результат.
Со временем это может изменить продуктовые решения:
- давление удерживать активы "в системе"
- давление добавлять функции, повышающие удержание
- больше сложности для поддержания доходности на меняющихся рынках
Это не оценка характера. Это наблюдение о стимулах.
3. Нарастает сложность
Доходность требует:
- контрагентов
- юридических соглашений
- мониторинга
- лимитов риска
- и операционных процессов, более сложных, чем простое хранение активов
Сложность не всегда плоха. Но она увеличивает число способов, которыми система может дать сбой.
Банку-кастодиану следует быть осторожным, добавляя режимы отказа в продукт, чье центральное обещание : непрерывность.
"Но некоторые клиенты хотят доходность"
Многие хотят. Это законное предпочтение.
Вопрос не в том, желательна ли доходность. Вопрос в том, должна ли доходность находиться внутри той же организации, которая отвечает за консервативное хранение.
Ориентированная на хранение организация может поддержать клиентов, которые хотят доходность, двумя способами:
- сохраняя хранение чистым и позволяя клиентам размещать активы в другом месте, если они того хотят, или
- предлагая доходность только как четко отделенный продукт с четко отделенными условиями и раскрытием рисков
Чего не следует делать : размывать границу так, чтобы клиент думал, что он в продукте хранения, хотя фактически он в финансовом продукте.
На практике "отдельный продукт" должен означать отдельные обещания. Ожидания ликвидности и вывода в хранении не должны финансироваться за счет стремления к доходности где-то еще. Если доходность вообще предлагается, она должна стоять на собственных условиях и оцениваться как инвестиция.
Стандарт хранения: ясность важнее маркетинга
В традиционном управлении капиталом доверие строится на четких категориях:
- что является хранением
- что является консультацией
- что является дискреционным риском
- что является неликвидным
- что является ликвидным
Биткоин заслуживает такой же ясности.
Если продукт предлагает доходность, его следует оценивать как инвестицию:
- Кто контрагенты?
- Каковы условия?
- Какие режимы отказа?
- Что происходит в стрессовых условиях?
- Каково обещание ликвидности, и реалистично ли оно?
Если продукт : хранение, вопросы должны быть проще:
- Полностью ли он обеспечен?
- Сегрегирован ли он?
- Могу ли я вывести on-chain по четкой политике?
Смешение этих категорий усложняет оценку. Это редко в интересах клиента.
Что мы выбираем вместо этого
Мы предпочитаем более узкий мандат:
Хранение есть хранение.
Биткоин в хранении держится для хранения.
Цены прозрачны.
Хранение оплачивается как хранение, а не субсидируется скрытым размещением.
Покупка/продажа : по желанию.
Исполнение существует как сервис, когда клиенты решают конвертировать, не превращая отношения в торговый продукт.
Выход остается центральным.
Выводы должны оставаться операционными, последовательными и подчиненными стабильным правилам.
Главное : ясность категорий.
Простой способ взглянуть на это
Если вы держите биткоин как долгосрочный капитал, обычно нужны два отдельных решения:
- Где он хранится? (решение о хранении)
- Как он используется? (инвестиционное решение)
Банк-кастодиан создан для того, чтобы сделать первое решение безопасным и долговечным.
Доходность относится ко второму решению. Ее можно искать осознанно, когда клиент этого хочет, понимает и принимает сопутствующие риски.
Для банка-кастодиана самая консервативная позиция : сохранять хранение чистым и обеспечивать надежный доступ клиента.
Поэтому мы не предлагаем доходность.
