비트코인을 보호하고 접근성을 신뢰할 수 있게 유지하는 것은 하나의 일입니다.
수익률은 다른 일입니다.
아래에서는 도덕적 판단이나 선정적인 예시 없이, 독자가 기술적인 심층 설명을 원한다는 전제 없이, 왜 이 두 범주를 분리하는지 명확하게 설명합니다.
먼저 단순한 구분부터: 커스터디 vs 금융
전통적인 자산관리에서는 고객이 여러 종류의 서비스를 함께 사용하는 경우가 많습니다.
- 커스터디 / 보관: 자산을 안전하게 보관하고 접근을 안정적으로 유지
- 투자 / 금융: 관리된 익스포저와 리스크를 통해 수익을 추구
둘 다 정당할 수 있습니다. 차이는 의도와 위험에 있습니다.
수익률은 두 번째 범주에 속합니다. "패시브" 또는 "저위험"으로 설명되더라도 투자 활동입니다.
커스터디는 첫 번째 범주에 속합니다.
커스터디 기관이 비트코인에 대한 수익률을 제공하면 이 범주가 섞입니다. 고객이 선택할 수는 있지만, 이는 순수한 커스터디가 아니라 금융으로 이해되어야 합니다.
수익률은 어디서 오는가 (쉬운 말로)
수익률은 저절로 생기지 않습니다. 누군가가 어딘가에서 반대편을 맡습니다.
실무에서는 수익률이 보통 다음 중 하나 이상을 수반합니다.
차입자에게 대출
비트코인을 대출합니다. 차입자가 이행하는 한, 수익률은 상환되는 이자입니다.
담보와 재사용
비트코인을 담보로 제공하거나 금융 구조에서 재사용합니다. 자산을 의무의 사슬에 넣어 수익률을 얻습니다.
상대방 위험 노출
수익률은 다른 기관이 지급능력과 운영을 유지하는지에 달려 있습니다.
유동성 미스매치
고객은 매일 유동성을 원하지만, 자산의 실제 사용은 더 장기적이거나 조건부일 수 있습니다. 이 미스매치는 환경이 긴축될 때까지는 관리 가능합니다.
이 중 어느 것도 자동으로 "나쁜" 것은 아닙니다. 단지 위험을 부담하는 활동입니다.
핵심은 이것들이 커스터디가 아니라는 점입니다.
수익률이 커스터디 관계를 바꾸는 이유
책임 있게 운영하더라도 수익률은 커스터디 기관이 약속하는 본질을 바꿉니다.
1. 출금이 순수한 운영 절차가 아니게 된다
순수 커스터디에서 출금은 운영 절차입니다. 인증하고, 승인하고, 전송하면 됩니다.
수익률 모델에서는 출금이 부분적으로 유동성 판단이 됩니다.
- 포지션을 청산할 수 있는가?
- 담보를 해제할 수 있는가?
- 상대방이 이행하는가?
- 시장 유동성이 있는가?
이는 커스터디 은행이 가장 신뢰받아야 할 지점에 불확실성을 가져옵니다.
실무에서는 많은 구조가 평온한 시기에는 유동적으로 보입니다. 스트레스 상황에서는, 규칙을 다시 쓰지 않고 자체 규칙대로 출금에 응할 수 있는지가 핵심 질문이 됩니다. 그 답이 상대방, 청산 타이밍, 시장 유동성에 달려 있다면, 출금은 더 이상 커스터디 절차가 아닙니다.
2. 인센티브가 바뀐다
커스터디에서는 시간이 지날수록 신뢰성이 보상됩니다.
수익률에서는 운용과 수익이 보상됩니다.
시간이 지나면 제품 결정이 바뀔 수 있습니다.
- 자산을 "시스템 안"에 묶어 두려는 압력
- 유지율을 높이는 기능을 추가하려는 압력
- 변화하는 시장에서 수익률을 유지하기 위한 복잡성 증가
이는 인격 판단이 아니라 인센티브에 대한 관찰입니다.
3. 복잡성이 누적된다
수익률에는 다음이 필요합니다.
- 상대방
- 법적 계약
- 모니터링
- 위험 한도
- 그리고 단순히 자산을 보관하는 것보다 더 복잡한 운영 프로세스
복잡성이 항상 잘못된 것은 아닙니다. 하지만 복잡성은 시스템이 실패할 수 있는 경로를 늘립니다.
커스터디 은행은 핵심 약속이 연속성인 상품에 실패 모드를 추가하는 데 신중해야 합니다.
"하지만 일부 고객은 수익률을 원한다"
많은 고객이 그렇습니다. 그 선호는 정당합니다.
질문은 수익률이 바람직한지 여부가 아닙니다. 수익률이 보수적 커스터디를 담당하는 동일한 기관 안에 있어야 하는지 여부입니다.
커스터디 중심 기관은 수익률을 원하는 고객을 두 가지 방식으로 지원할 수 있습니다.
- 커스터디를 순수하게 유지하고 고객이 원할 경우 다른 곳에서 자산을 운용하도록 하는 것, 또는
- 수익률을 명확히 분리된 상품으로 제공하고, 약관과 위험 공시를 명확히 분리하는 것
해서는 안 되는 것은 경계를 흐려 고객이 커스터디 상품이라고 믿지만 실제로는 금융 상품에 있는 상황을 만드는 것입니다.
실무적으로 "분리된 상품"은 분리된 약속을 의미해야 합니다. 커스터디의 유동성 및 출금 기대가 다른 곳의 수익 추구 활동으로 재원 조달되어서는 안 됩니다. 수익률을 제공한다면, 그것은 그 자체의 조건으로 성립해야 하며 투자로 평가되어야 합니다.
커스터디 기준: 마케팅보다 명확성
전통적 자산관리에서 신뢰는 명확한 구분으로 쌓입니다.
- 무엇이 커스터디인지
- 무엇이 자문인지
- 무엇이 재량 리스크인지
- 무엇이 비유동적인지
- 무엇이 유동적인지
비트코인도 같은 명확성이 필요합니다.
상품이 수익률을 제공한다면 투자로 평가되어야 합니다.
- 상대방은 누구인가?
- 조건은 무엇인가?
- 실패 모드는 무엇인가?
- 스트레스 상황에서 어떤 일이 일어나는가?
- 유동성 약속은 무엇이며 현실적인가?
상품이 커스터디라면 질문은 더 단순해야 합니다.
- 완전 준비금인가?
- 분리 보관인가?
- 명확한 정책에 따라 온체인 출금이 가능한가?
이 범주를 섞으면 평가가 더 어려워집니다. 이는 고객에게 거의 이익이 아닙니다.
우리가 선택한 것
우리는 더 좁은 책무를 선택합니다.
커스터디는 커스터디다.
커스터디에 보관된 비트코인은 커스터디를 위해 보관됩니다.
가격은 투명하다.
커스터디는 커스터디로서 비용이 지불되며, 숨겨진 운용으로 보조되지 않습니다.
매수/매도는 선택 사항이다.
집행은 고객이 전환을 선택할 때의 서비스로 존재하며, 관계를 트레이딩 상품으로 만들지 않습니다.
출구는 여전히 핵심이다.
출금은 운영적이고 일관되며 안정적인 규칙에 의해 관리되어야 합니다.
요점은 범주의 명확성입니다.
간단한 사고 방식
비트코인을 장기 자본으로 보유한다면 보통 두 가지 결정을 분리해서 생각해야 합니다.
- 어디에 보관할 것인가? (커스터디 결정)
- 어떻게 활용할 것인가? (투자 결정)
커스터디 은행은 첫 번째 결정을 안전하고 지속 가능하게 만들도록 설계되었습니다.
수익률은 두 번째 결정에 속합니다. 고객이 원하고 이해하며 그에 따른 위험을 수용할 때 의도적으로 추구할 수 있습니다.
커스터디 은행에 있어 가장 보수적인 자세는 커스터디를 순수하게 유지하고 고객의 접근성을 신뢰할 수 있게 하는 것입니다.
그래서 우리는 수익률을 제공하지 않습니다.
