重要性
再担保化はカストディを信用エクスポージャーに変換する。顧客はビットコインを所有していると信じている；カストディアンはその同じビットコインを他所に担保として差し入れている。カストディアンの取引相手が破綻したり、カストディアンがマージンコールに直面したりすると、顧客のビットコインは顧客が同意していない債務に巻き込まれる。
この慣行は暗号資産業界における壊滅的な破綻の一因となった。顧客資産を再担保化したプラットフォームは、市場環境が悪化すると出金に応じることができなかった。
仕組み
メカニズム: 顧客がカストディアンにビットコインを預ける。カストディアンはそれを分別管理で保管する代わりに、ローンの担保として差し入れたり、トレーディングデスクに貸し出したり、マージン要件を満たすために使用したりする。カストディアンは顧客にビットコインを借りている一方で、同時に他所にも借りていることになる。
リスク: 通常の状況では、カストディアンはポジションを解消したり、他の顧客の預金を使用したりして出金に応じることができる。ストレス時にはこれが不可能になる。全員が同時にビットコインを要求するが、カストディアンはそれを複数回担保に入れている。
開示: 再担保化はカストディ契約の細則で許可されている場合がある。顧客は出金が停止されるまで、自分のビットコインがこのように使用されていることに気づかないことが多い。
例
カストディプラットフォームが顧客から500 BTCを受け入れる。自己勘定取引のためにドルを借り入れる担保として400 BTCを差し入れる。ビットコイン価格が急落すると、プラットフォームはマージンコールと顧客の償還に同時に直面する。両方を満たすことができない。出金が停止され、顧客は自分がトレーディングオペレーションの無担保債権者であったことを発見する。
