Melindungi bitcoin dan menjaga akses yang andal adalah satu pekerjaan.
Imbal hasil adalah pekerjaan yang berbeda.
Berikut penjelasan lugas tentang mengapa kami memisahkan kategori tersebut, tanpa menggurui, tanpa contoh sensasional, dan tanpa berasumsi pembaca ingin pembahasan teknis mendalam.
Mulai dari perbedaan sederhana: kustodi vs finansial
Dalam pengelolaan kekayaan tradisional, klien sering menggunakan lebih dari satu jenis layanan:
- Kustodi / penyimpanan: menjaga aset tetap aman dan akses tetap andal
- Investasi / finansial: mengejar imbal hasil melalui eksposur terkelola dan pengambilan risiko
Keduanya bisa sah. Perbedaannya adalah niat dan risiko.
Imbal hasil berada di kategori kedua. Ini adalah aktivitas investasi, bahkan ketika digambarkan sebagai "pasif" atau "risiko rendah".
Kustodi berada di kategori pertama.
Ketika kustodian menawarkan imbal hasil atas bitcoin, kategori tersebut menjadi bercampur. Klien tetap dapat memilihnya, tetapi harus dipahami sebagai finansial, bukan kustodi murni.
Dari mana imbal hasil berasal (bahasa sederhana)
Imbal hasil tidak muncul dengan sendirinya. Ia datang dari seseorang, di suatu tempat, yang mengambil sisi lainnya.
Dalam praktik, imbal hasil biasanya melibatkan satu atau lebih hal berikut:
Peminjaman kepada peminjam
Bitcoin dipinjamkan. Imbal hasil adalah bunga yang dibayar kembali, dengan asumsi peminjam memenuhi kewajibannya.
Agunan dan penggunaan ulang
Bitcoin dijaminkan atau digunakan kembali dalam skema pembiayaan. Imbal hasil diperoleh dengan menempatkan aset ke dalam rantai kewajiban.
Eksposur terhadap pihak lawan
Imbal hasil bergantung pada institusi lain yang tetap solvabel dan operasional.
Ketidaksesuaian likuiditas
Klien menginginkan likuiditas harian, sementara penggunaan aset yang mendasari bisa lebih jangka panjang atau bersyarat. Ketidaksesuaian ini dapat dikelola sampai kondisi mengetat.
Tak satu pun dari ini secara otomatis "buruk". Ini hanyalah aktivitas yang menanggung risiko.
Poin kuncinya adalah: ini bukan kustodi.
Mengapa imbal hasil mengubah hubungan kustodi
Bahkan ketika dijalankan dengan bertanggung jawab, imbal hasil mengubah sifat janji yang dibuat kustodian.
1. Penarikan tidak lagi semata-mata operasional
Dalam kustodi murni, penarikan adalah prosedur operasional: autentikasi, persetujuan, siaran.
Dalam model imbal hasil, penarikan menjadi sebagian keputusan likuiditas:
- bisakah posisi dibubarkan?
- bisakah agunan dilepas?
- apakah pihak lawan memenuhi?
- apakah likuiditas pasar tersedia?
Ini memperkenalkan ketidakpastian tepat di area di mana bank kustodi seharusnya paling andal.
Dalam praktik, banyak struktur tampak likuid saat kondisi tenang. Di bawah tekanan, pertanyaannya menjadi: dapatkah institusi memenuhi penarikan sesuai aturan mereka sendiri, tanpa menulis ulang? Jika jawabannya bergantung pada pihak lawan, waktu pembongkaran, atau likuiditas pasar, maka penarikan bukan lagi prosedur kustodi.
2. Insentif bergeser
Dalam kustodi, institusi dihargai karena keandalan dari waktu ke waktu.
Dalam imbal hasil, institusi dihargai karena penempatan dan hasil.
Seiring waktu, ini dapat mengubah keputusan produk:
- tekanan untuk menjaga aset "di dalam sistem"
- tekanan untuk menambahkan fitur yang meningkatkan retensi
- lebih banyak kompleksitas untuk mempertahankan imbal hasil di pasar yang berubah
Ini bukan penilaian karakter. Ini adalah observasi tentang insentif.
3. Kompleksitas menumpuk
Imbal hasil membutuhkan:
- pihak lawan
- perjanjian hukum
- pemantauan
- batas risiko
- dan proses operasional yang lebih kompleks daripada sekadar memegang aset
Kompleksitas tidak selalu salah. Namun, kompleksitas meningkatkan jumlah cara sistem bisa gagal.
Bank kustodi harus berhati-hati menambah mode kegagalan pada produk yang janji intinya adalah kesinambungan.
"Namun sebagian klien ingin imbal hasil"
Banyak yang menginginkannya. Preferensi itu sah.
Pertanyaannya bukan apakah imbal hasil diinginkan. Pertanyaannya adalah apakah imbal hasil seharusnya berada di dalam institusi yang sama yang bertugas melakukan kustodi konservatif.
Institusi yang mengutamakan kustodi dapat mendukung klien yang ingin imbal hasil dengan dua cara:
- menjaga kustodi tetap murni dan membiarkan klien menempatkan aset di tempat lain jika mereka mau, atau
- menawarkan imbal hasil hanya sebagai produk yang jelas terpisah dengan syarat dan pengungkapan risiko yang jelas terpisah
Yang tidak boleh dilakukan adalah mengaburkan batas sehingga klien mengira berada dalam produk kustodi padahal sebenarnya berada dalam produk finansial.
Dalam praktik, "produk terpisah" harus berarti janji terpisah. Ekspektasi likuiditas dan penarikan pada kustodi tidak boleh dibiayai oleh aktivitas pencarian imbal hasil di tempat lain. Jika imbal hasil ditawarkan, ia harus berdiri pada syaratnya sendiri dan dinilai seperti investasi.
Standar kustodi: kejelasan di atas pemasaran
Dalam pengelolaan kekayaan tradisional, kredibilitas dibangun di atas kategori yang jelas:
- apa yang termasuk kustodi
- apa yang termasuk nasihat
- apa yang termasuk risiko diskresioner
- apa yang termasuk tidak likuid
- apa yang termasuk likuid
Bitcoin layak mendapatkan kejelasan yang sama.
Jika sebuah produk menawarkan imbal hasil, produk itu harus dievaluasi seperti investasi:
- Siapa pihak lawannya?
- Apa syaratnya?
- Apa mode kegagalannya?
- Apa yang terjadi saat tekanan?
- Apa janji likuiditasnya, dan apakah realistis?
Jika sebuah produk adalah kustodi, pertanyaannya harus lebih sederhana:
- Apakah sepenuhnya dicadangkan?
- Apakah terpisah?
- Dapatkah saya menarik on-chain di bawah kebijakan yang jelas?
Mencampur kategori ini membuat evaluasi lebih sulit. Ini jarang demi kepentingan klien.
Apa yang kami pilih sebagai gantinya
Kami memilih mandat yang lebih sempit:
Kustodi adalah kustodi.
Bitcoin dalam kustodi disimpan untuk kustodi.
Penetapan harga transparan.
Kustodi dibayar sebagai kustodi, bukan disubsidi oleh penempatan tersembunyi.
Beli/jual bersifat opsional.
Eksekusi tersedia sebagai layanan ketika klien memilih untuk mengonversi, tanpa mengubah hubungan menjadi produk perdagangan.
Keluar tetap menjadi pusat.
Penarikan harus tetap operasional, konsisten, dan diatur oleh aturan yang stabil.
Intinya adalah kejelasan kategori.
Cara sederhana untuk memikirkannya
Jika Anda menyimpan bitcoin sebagai modal jangka panjang, Anda biasanya menginginkan dua keputusan terpisah:
- Di mana disimpan? (keputusan kustodi)
- Bagaimana digunakan? (keputusan investasi)
Bank kustodi dirancang untuk membuat keputusan pertama aman dan tahan lama.
Imbal hasil berada pada keputusan kedua. Ini dapat dikejar secara sengaja ketika klien menginginkannya, memahaminya, dan menerima risiko yang menyertainya.
Bagi bank kustodi, sikap paling konservatif adalah menjaga kustodi tetap murni dan menjaga akses klien tetap andal.
Itulah mengapa kami tidak menawarkan imbal hasil.
